摘要
今年以来，人民币经历了升值-贬值的“U”型双向波动，说明人民币汇率市场化与国际化水平提升。同时，随着宏观因素影响，4月份以来人民币汇率结束了前期的强势升值趋势进入贬值通道，尤其进入6月中旬，人民币兑美元快速贬值。美元走高对大宗商品的影响存在两个逻辑，一是国际上以美元计价的大宗商品价格可能会面临较大的下行压力，二是人民币贬值将导致输入性通胀，推高原材料成本从而提高商品价格，会对以人民币计价的大宗商品的期货价格形成利好。各种作用效应强弱的综合力量，影响市场整体走势。人民币贬值对进口资源依赖性较大的行业的冲击较大，作为国际化程度较高的铜来说，我国由于铜矿资源的稀缺性，对外依存度高，2017年铜矿砂及其精铜进口1735万吨，占国内铜消耗的70%左右。下面我们具体分析一下人民币贬值背景下，国内铜价走势。
走势分析
人民币贬值导致购买力下降，意味着以人民币计价的商品价格上涨；相反，美元相对升值，以美元计价的商品价格将下跌。从历史的典型贬值区间来看，除2016年9月-12月，由于铜矿产能增速放缓以及中国经济好于预期，伴随着人民币的贬值，铜价出现上涨外，铜价大多趋势下行。一方面证明，人民币贬值对铜价具有显著影响，另一方面也表明美元汇率升值，美元资产回流以及对新兴国家资金的抽吸作用，市场面临流动性紧缩，铜价走低。有趣的是，我们在下图中，可以发现，伴随着人民币的贬值过程中，铜价滞后于人民币贬值有一小段的反弹空间，但之后动能减弱，下跌幅度更大。
今年以来，受国内经济增速回落的宏观环境下，铜价缺乏上升动力，走势疲弱；外部环境的不确定性，抑制市场情绪。此外，7月18日，WBMS公布的报告显示，2018年1-5月全球铜市供应过剩17.62万吨，加速铜价下跌。铜价从6月初的54000水平，快速下跌到7月20日的48000水平，跌幅约12%。
国内外铜价走势趋同，本次人民币贬值与2015年5月人民币贬值国内外铜价走势分化不同，中国最为最大的铜消费国，随着中国市场国际化水平的提高以及套利金融铜的存在，使得国内期铜价格与LME铜价走势同步，LME铜价波动幅度小于国内。
人民币贬值助推沪伦比持续创新高。沪伦比值由6月初的7.4水平上升到目前超过7.8的高位。7月20日，离岸人民币大贬突破6.80大关，沪伦比值攀高至7.98附近，进口亏损缩窄至200元/吨左右，隔月价差也缩窄至70元/吨附近。
人民币贬值对铜价影响
(1)对进口的影响
人民币贬值为铜的完税进口提供了契机，沪伦比值大幅上升，超过7.8，进口铜亏损收窄，6月以来由于进口窗口持续关闭，进口铜增量有限，一旦进口盈利回升，国外铜就会进入国内市场，国内市场铜供应将由紧转松，施压铜价。
(2)对出口影响
人民币贬值理论上有助于国内产能转向国际市场，企业更易产品输出。但对于电解铜与铜材产品来说，看似提振出口，但受到贸易环境的不确定性较大，出口难度仍较大。1月未锻造的铜及铜材的出口量为81514吨，5月出口量下降为63959吨。
(3)成本影响
人民币贬值对于国内冶炼厂商从国外购买铜精矿原材料所需支付的人民币增多，若企业之前未做好套汇准备，进口成本被瞬间提升，但根据历史经验，其传导过程具有时滞性
未来走势分析
综上，人民币贬值，沪伦比持续推高，国内铜材产能出口难度仍大，供需结构有所恶化，对铜价形成压制。此次人民币贬值由基本面的背离，定向降准市场短期预期情绪决定的，且市场面临更多的不确定性，使得对铜价形成负面影响较大。汇率贬值主要通过输入型通胀和资本的流动性影响市场整体走势，两种效应博弈下，铜价未来的走势亦取决于宏观面对需求的带动预期和当前供求状况。
（来源：中信建投期货）
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